Η Γαλλία πρέπει να αναζητήσει τη λύση στο Παρίσι, όχι στη Φρανκφούρτη. Αυτό είναι το μήνυμα που εκπέμπει ο διοικητής της Τράπεζας της Γαλλίας και μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου της ΕΚΤ, Εμανουέλ Μουλέν, βάζοντας φρένο στα σενάρια παρέμβασης.
Η κατάσταση είναι βεβαίως σοβαρή και αυτό το αναγνωρίζουν και οι αξιωματούχοι της κεντρικής τράπεζας. Οι προϋποθέσεις, όμως, για παρέμβαση της ΕΚΤ δεν πληρούνται σήμερα.
Το «σήμερα» αυτό, που επισημαίνει και ο Μουλέν, αφήνει ανοιχτό το ενδεχόμενο διαφορετικής αντιμετώπισης εάν η κρίση αλλάξει χαρακτήρα. Δεν συνιστά υπόσχεση ότι η ΕΚΤ θα καλύψει τις δημοσιονομικές αδυναμίες της Γαλλίας.
Το κρίσιμο ερώτημα δεν είναι μόνο πόσο ακριβά δανείζεται το Παρίσι, αλλά εάν οι πιέσεις αντανακλούν τους κινδύνους της γαλλικής οικονομίας ή εξελίσσονται σε ανεξέλεγκτη δυσλειτουργία της αγοράς.
Η απάντηση βρίσκεται στον προϋπολογισμό
Όπως μεταδίδει το Bloomberg, ο Μουλέν ήταν σαφής στη συνέντευξή του στο France Inter: η αποστολή της ΕΚΤ είναι η καταπολέμηση του πληθωρισμού και η διατήρησή του κοντά στο 2%, όχι η επίλυση των δημοσιονομικών προβλημάτων των κρατών.
Η άμεση απάντηση, κατά τον ίδιο, είναι η ψήφιση προϋπολογισμού και η δέσμευση ότι το έλλειμμα δεν θα ξεπεράσει το 5% του ΑΕΠ.
Η κυβέρνηση μειοψηφίας επιδιώκει να περιορίσει το έλλειμμα από 5,4% φέτος σε 5% το 2027. Οι αγορές αμφιβάλλουν, ωστόσο, για τη δυνατότητά της να εξασφαλίσει την πολιτική στήριξη που απαιτούν οι περικοπές δαπανών και οι αυξήσεις φόρων.
Η αβεβαιότητα έχει μετατραπεί σε υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου για τα γαλλικά ομόλογα. Όσο δυσκολεύει η δημοσιονομική προσαρμογή, τόσο ακριβαίνει ο δανεισμός. Και όσο ακριβαίνει ο δανεισμός, τόσο περισσότερο επιβαρύνεται ο ίδιος ο προϋπολογισμός.
Η ανάσα των ομολόγων δεν λύνει το πρόβλημα
Η ανάκαμψη των γαλλικών ομολόγων την Τρίτη περιόρισε μέρος των πιέσεων, στο πλαίσιο μιας ευρύτερης ανόδου των ευρωπαϊκών κρατικών τίτλων.
Η διαφορά απόδοσης του γαλλικού δεκαετούς έναντι του γερμανικού βρισκόταν κοντά στις 127 μονάδες βάσης, έχοντας υποχωρήσει από πρόσφατη κορυφή κοντά στις 160. Η βελτίωση δείχνει ότι οι υψηλότερες αποδόσεις αρχίζουν να προσελκύουν αγοραστές. Δεν εξαλείφει τις ανησυχίες για το χρέος ούτε εγγυάται διατηρήσιμη αποκλιμάκωση.
Για την ΕΚΤ, πάντως, μια αγορά που εξακολουθεί να βρίσκει αγοραστές είναι διαφορετική περίπτωση από μια αγορά στην οποία η χρηματοδότηση διαταράσσεται απότομα και οι πιέσεις αυτοτροφοδοτούνται.
Πότε θα άλλαζε η εξίσωση
Ένα δυσμενές σενάριο θα ήταν η μετάδοση της αναταραχής από το γαλλικό Δημόσιο στις τράπεζες, στις επιχειρήσεις και σε άλλες χώρες της Ευρωζώνης.
Ενδεικτικά, μια απότομη υποχώρηση της ρευστότητας στην αγορά ομολόγων, σοβαρές δυσκολίες στις εκδόσεις χρέους ή μια γενικευμένη αύξηση του κόστους χρηματοδότησης θα ενίσχυαν την πίεση για ευρωπαϊκή αντίδραση.
Αυτά δεν αποτελούν αυτόματους διακόπτες παρέμβασης. Περιγράφουν όμως πώς μια εθνική δημοσιονομική κρίση θα μπορούσε να αποκτήσει ευρύτερες συνέπειες: οι αποφάσεις επιτοκίων της ΕΚΤ να παύουν να μεταδίδονται ομαλά στην οικονομία, επειδή οι συνθήκες δανεισμού αποκλίνουν ανεξέλεγκτα μεταξύ των χωρών.
Εκεί θα βρισκόταν η ισχυρότερη βάση για παρέμβαση: στην προστασία της ενιαίας νομισματικής πολιτικής.
Το εργαλείο υπάρχει, η ενεργοποίηση έχει όρους
Το βασικό σχετικό εργαλείο είναι ο Μηχανισμός Προστασίας της Μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής, γνωστός ως TPI.
Σχεδιάστηκε για την αντιμετώπιση αδικαιολόγητων και άτακτων εξελίξεων στις αγορές που απειλούν σοβαρά τη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής στην Ευρωζώνη. Μπορεί να περιλαμβάνει αγορές κρατικών ομολόγων στη δευτερογενή αγορά, χωρίς προκαθορισμένο όριο όγκου.
Η ενεργοποίησή του απαιτεί συνολική αξιολόγηση των συνθηκών της αγοράς, της αναλογικότητας της παρέμβασης και της κατάστασης της χώρας. Στα κριτήρια περιλαμβάνονται η συμμόρφωση με το ευρωπαϊκό δημοσιονομικό πλαίσιο, η απουσία σοβαρών μακροοικονομικών ανισορροπιών, η βιωσιμότητα του χρέους και η εφαρμογή συνετών πολιτικών.
Δεν υπάρχει δημοσιευμένο επίπεδο spread που να ενεργοποιεί αυτομάτως τον μηχανισμό.
Ούτε η υπαγωγή σε διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος συνεπάγεται από μόνη της απόλυτο αποκλεισμό: εξετάζεται και η αποτελεσματική ανταπόκριση στις ευρωπαϊκές συστάσεις. Για τη Γαλλία, επομένως, η αξιοπιστία της δημοσιονομικής πορείας παραμένει κρίσιμη.
Η βαρύτερη επιλογή και το πολιτικό κόστος
Στην εργαλειοθήκη της ΕΚΤ υπάρχει επίσης το πρόγραμμα Οριστικών Νομισματικών Συναλλαγών, το OMT. Η χρήση του προϋποθέτει κατάλληλο πρόγραμμα του ευρωπαϊκού μηχανισμού στήριξης, με αυστηρούς και αποτελεσματικούς όρους.
Μια τέτοια διαδρομή θα ήταν πολιτικά πολύ βαρύτερη για το Παρίσι, καθώς θα συνέδεε τη στήριξη με συγκεκριμένες δεσμεύσεις οικονομικής πολιτικής.
Την ίδια ώρα, οι προεδρικές εκλογές εντείνουν την πίεση στους κεντρικούς τραπεζίτες. Η Μαρίν Λεπέν ζητεί παρέμβαση για την ελάφρυνση των τόκων, ενώ ο Ζαν-Λικ Μελανσόν προτείνει ακύρωση ή πάγωμα χρέους που κατέχουν η ΕΚΤ και η Τράπεζα της Γαλλίας.
Ο Μουλέν απορρίπτει τον εκφοβισμό και δηλώνει ότι θα υπερασπιστεί την ανεξαρτησία του θεσμού. Η γραμμή που χαράσσει είναι σαφής: η Γαλλία πρέπει πρώτα να πείσει ότι μπορεί να ελέγξει τα δημόσια οικονομικά της. Αν οι πιέσεις εξελιχθούν σε απειλή για τη λειτουργία της νομισματικής ένωσης, η ΕΚΤ θα έχει διαφορετικό πρόβλημα να αντιμετωπίσει — και διαφορετικούς λόγους να εξετάσει δράση.
Προτιμώμενη πηγή στην Google
Για να εμφανίζονται περισσότερα άρθρα της Ναυτεμπορικής στις αναζητήσεις σας εύκολα και γρήγορα, πρέπει να προσθέσετε το site στις προτιμώμενες πηγές σας. Μπορείτε να το κάνετε πηγαίνοντας εδώ.
